البنك المركزي الأوروبي يتعرض لضغوط من أجل خفض أسعار الفائدة لعام 2024

توقعات البنك المركزي الأوروبي وأي رسائل مصاحبة لها على وشك أن تأخذ مكانة بارزة في الوقت الذي تدرس فيه حاكم البنك كريستين لاجارد مدى الضغط ضد رهانات السوق على تخفيضات أسعار الفائدة. ومع الضعف السريع للتضخم، والاقتصاد الضعيف، وتغيير أحد صناع السياسات المتشددين لمساره، يراهن المتداولون على التخفيض في شهر مارس. ويشهدون الآن انخفاض المعدل إلى 2.5% بحلول نهاية عام 2024؛ وفي الأسبوع الماضي فقط، توقعوا أن تظل تكاليف الاقتراض أعلى من 3%. وإذا كانت الأسواق على حق، فإن البنك المركزي الأوروبي سيكون أول بنك مركزي بين البنوك المركزية الكبرى يخفض أسعار الفائدة في العام المقبل 2024، مقدماً دورة التيسير الأكثر قوة. ولكن المسؤولين لا يظهرون أي اندفاع في التحرك، على الرغم من أن توقعاتهم الجديدة ستحتاج إلى الاعتراف بالخلفية الاقتصادية المتغيرة مع توقعات أقل للأسعار.

ويستحضر المأزق الذي يواجهه صناع السياسات ما حدث في ديسمبر/كانون الأول 2021، عندما تباطأوا عندما أتخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي محورا متشددا وبدأ المستثمرون في المراهنة على زيادات أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي. وأظهرت التوقعات بعد ذلك تسارع التضخم، لكن الزيادات لم تبدأ إلا بعد سبعة أشهر، وهي خطوة أعتبرها معظم المراقبين متأخرة عن المنحنى.

وتواجه لاغارد وزملاؤها، الذين دخلوا فترة انقطاع يوم الخميس قبل قرار 14 ديسمبر/كانون الأول، مقايضة مماثلة الآن وهم يتساءلون عن الخطأ الذي يفضلون المخاطرة بأرتكابه: خفض أسعار الفائدة في وقت مبكر للغاية وترك التضخم يتفشى، أو تحطيم أسعار الفائدة. الاقتصاد مع الكثير من الانكماش. ويضع المسؤولون اللمسات الأخيرة على التوقعات التي ستقدمها لاغارد يوم الخميس المقبل إلى جانب وجهة نظر حول أين تكمن المخاطر – وهو التواصل الذي قد يؤدي في حد ذاته إلى تدليك التوقعات. وهذه التوقعات أكثر شمولاً من تلك التي صدرت في سبتمبر/أيلول، وتتضمن عملية نصف سنوية لجمع الأرقام من البنوك المركزية الوطنية، والتي كان الموعد النهائي لتقديم البيانات قبل أسبوع. وتوقعات شهر ديسمبر هي أيضًا الوحيدة من بين التوقعات الأربعة سنويًا التي تتميز بأفق أطول للمستقبل – في هذه الحالة، 2026.

وتوقع البنك المركزي الأوروبي في السابق أن يبلغ متوسط التضخم 3.2% في العام المقبل ويعود إلى هدف 2% في النصف الثاني من عام 2025. ويبدو أن هذه التوقعات عفا عليها الزمن على نحو متزايد بعد تباطؤ نمو أسعار المستهلك في نوفمبر إلى 2.4%، وهو أدنى مستوى منذ منتصف عام 2021. ومن جانبها فقد أعترفت عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، إيزابيل شنابل، وهي عادة من الصقور، بأن الرقم كان “رائعًا” وأن أي رفع آخر لأسعار الفائدة غير مرجح. ولم تتطرق إلى أحتمال الخفض في النصف الأول، على الرغم من أن محافظ بنك فرنسا فرانسوا فيليروي دي جالهاو قال بإن السؤال قد يطرح في عام 2024.

وتحذر هي وآخرون من أن التضخم قد يتسارع مرة أخرى، لكن البيانات وتعليقاتهم أقنعت المستثمرين بالمراهنة على تخفيضات مبكرة وأعمق في أسعار الفائدة. كما دفع بعض الاقتصاديين إلى مراجعة التوقعات، حيث توقع دويتشه بنك يوم الأربعاء تخفيفًا بمقدار 150 نقطة أساس في العام المقبل، وخطوة أولى في أبريل بدلاً من يونيو. وفي الأسبوع الماضي، تحول بنك جولدمان ساكس إلى توقع الخفض في أقرب وقت في أبريل.

وعموما فأن أرتفاع السندات الذي رافق إعادة تسعير الفائدة يزيد من المخاطر بالنسبة لاجارد الأسبوع المقبل. وقد أرتفع مؤشر الديون السيادية الذي يستثني سندات الخزانة إلى أعلى مستوى منذ أبريل 2022 هذا الأسبوع، مواصلًا الارتفاع الممتاز الذي شهده شهر نوفمبر.

وبالنسبة للصقور مثل رئيس البنك المركزي الألماني يواكيم ناجل، فإن الخطر يظل قائماً في عودة التضخم بقوة. لقد أستبعد مرارًا القول بأن الأسعار قد وصلت إلى ذروتها. حتى أن زميله البلجيكي بيير وونش أعلن أن المسؤولين يمكنهم رفع أسعار الفائدة مرة أخرى لإبقاء السياسة مقيدة بدرجة كافية حيث يراهن المستثمرون على التخفيضات. ويشير ناجل إلى الحرب في الشرق الأوسط، مع خطر امتدادها إلى المنطقة والذي يؤدي إلى ارتفاع أسعار النفط التضخمية، كأحد أسباب الحذر.

ويضيف المسؤولون، الذين تحدثوا شريطة عدم الكشف عن هوياتهم، بإن الصورة العامة لن تكون واضحة إلا بعد ظهور النطاق الكامل لصفقات الأجور والخطط المالية بعد الربع الأول. ومن التعقيدات الأخرى أن البنك المركزي الأوروبي قد يرغب أيضاً في التعجيل بتقليص ميزانيته العمومية. ومهما كان الأمر، فإن خبراء اقتصاديين مثل أناتولي أنينكوف في بنك سوسيتيه جنرال يحذرون من أنه وسط تكهنات متزايدة بخفض أسعار الفائدة، هناك خطر الرضا عن النفس. وأضاف بالقول: “لا تنخدعوا بحقيقة أن التضخم ينخفض بسرعة كبيرة”. و”هناك خطر من أن يرسم الناس خطًا مستقيمًا، مما يشير إلى أننا سنحقق الهدف خلال ستة أشهر.”

ومن المرجح أن يؤدي الحذر من هذا التهديد إلى الحد من المدى الذي يفتح فيه البنك المركزي الأوروبي الباب أمام تخفيض أسعار الفائدة في اجتماع الأسبوع المقبل. وحتى الآن، لم تكن الضجة الصادرة عن المسؤولين تشير إلى الكثير من التحول.