كيف يرتبط ضعف الدولار الامريكى بتوقعات التشديد الكمي ؟

الموضوع الشائع في دوائر سوق العملات الأجنبية الفوركس في بداية عام 2022 هو ضعف أداء الدولار الأمريكي ، مما ترك العديد من المحللين والمشاركين المخضرمين في السوق يخجلون من توقعاتهم. وبعد كل شيء ، كان كونك مؤيدًا للدولار وسط إجماعًا ساحقًا بين مجتمع المستثمرين ومجتمع المحللين في عام 2022. وكانت الفرضية هي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سوف يستجيب للتضخم من خلال رفع أسعار الفائدة ، مما يؤدي بدوره إلى زيادة العوائد المدفوعة على سندات الحكومة الأمريكية عبر المنحنى ؛ أي السندات قصيرة الأجل حتى السندات طويلة الأجل.

وكانت هذه هي الديناميكية الأساسية الداعمة الكلاسيكية للدولار.

ولم يكتف بنك الاحتياطي الفيدرالي الامريكى بإذكاء التوقعات بمعدلات أعلى في عام 2022 ، بل حذر أيضًا من أنه قد يعكس برنامج التسهيل الكمي بحلول نهاية العام من أجل مكافحة مستويات التضخم المرتفعة. ومع ذلك ، فإن الدولار الامريكى هو أحد المتخلفين في عام 2022: فقد ارتفع سعر صرف الجنيه مقابل الدولار بنسبة 1.60٪ ، وارتفع اليورو إلى 0.94٪. في الواقع ، الدولار هو أسوأ أداء لمجموعة العشرة خلال العام.

فلماذا يكون أداء الدولار الامريكى ضعيفًا؟

بالتأكيد ، يمكن تحديد خالي من تجارة “الدولار الطويل” المزدحمة: كان السوق في وضع قوي لمزيد من التقدم في العملة مع اقتراب عام 2022 ، مما جعله عرضة لخطر تنظيف المركز في حالة حدوث حركة معاكسة للاتجاه. وبدأ هذا الأمر ، ولكن ربما تكون المشكلة الأكبر للدولار الآن أكثر جوهرية في طبيعتها. حيث قال محضر اجتماع السياسة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الامريكى في ديسمبر بإن المسؤولين يبحثون الآن بنشاط في عكس برنامج التسهيل الكمي ، وهي عملية يختار بموجبها عدم إعادة استثمار السندات منتهية الصلاحية ، و / أو بيع السندات التي اشتراها بالفعل بنشاط. وستتم مناقشة هذا التشديد الكمي خلال الأشهر المقبلة كما قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول عندما مثل أمام مجلس الشيوخ لجلسة إعادة تعيينه.

وفى هذا الصدد يقول جاي إتش برايسون ، كبير الاقتصاديين فى ويلز فارجو لتداول الأوراق المالية: “مع وجود سياسة نقدية أكثر صرامة في الأفق ، تحول أهتمام السوق إلى التخفيضات المحتملة في حيازات الأصول التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، والتي يبلغ مجموعها ما يقرب من 9 تريليون دولار في الوقت الحالي ، أرتفاعًا من 4.2 تريليون دولار قبل جائحة COVID-19”.

وعموما فأن التشديد الكمي مهم للغاية ، لمجرد أنه يكمل ويعزز أجندة بنك الاحتياطي الفيدرالي لتشديد الشروط النقدية. وعليه يقول برايسون: “افتراضنا الأساسي هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيعلن عن جولة في الميزانية العمومية في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ال FOMC في سبتمبر 2022 ، مع بدء الجريان الفعلي بعد شهر واحد في أكتوبر”.

وبشكل حاسم – بالنسبة للدولار – بمجرد أن يبدأ التضييق الكمي ، تبدأ الضغوط لرفع أسعار الفائدة بشكل أكبر ويبدأ بشكل أسرع في التراجع. وإذا كان سوق العملات الفوركس مهووسًا بمدى ارتفاع الأسعار وسرعة صعودها ، فإن البرنامج الذي يبدأ في تحديد مدى معدلات الفائدة ومستويات العائد في المستقبل يصبح مشكلة بالنسبة لأطروحة الدولار الصعودية. وتقترح نظرية الصرف الأجنبي الفوركس بأنه في حالة ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل بشكل كافٍ بالنسبة للعوائد على المدى القصير ، يتم إنشاء “منحنى” في أسواق السندات التي تدعم الدولار.

ولكن إذا بدأ هذا المنحنى في الاستقرار يصبح أقل دعمًا للدولار: وهذا ما يفعله التضييق الكمي.

وعليه يقول ديريك هالبيني ، المحلل فى بنك MUFG: “قد يُفسر فشل الدولار في التقدم من خلال الأداء الضعيف نسبيًا لتوقعات أسعار الفائدة بعيدًا عن المنحنى”. وتشير MUFG إلى أن العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قد تحدثوا عن الحاجة إلى الانخراط في تشديد الكم ، وآخرها لوريتا ميستر ، التي قالت مؤخرا “يجب علينا تقليص الميزانية العمومية بأسرع ما يمكن”.

ويشير هذا إلى سعر “نهائي” أقل لأسعار الفائدة الأمريكية وهذا ليس بالضرورة صعوديًا شاملاً للعملة الأمريكية.

وتعد تجارب بنك إنجلترا والجنيه الإسترليني مفيدة: حدد البنك في أغسطس 2021 الشروط التي يجب تلبيتها حتى يبدأ في التشديد الكمي. وبمجرد رفع سعر الفائدة المصرفية إلى 0.5٪ ، سيتوقف عن إعادة استثمار عائدات السندات المستحقة التي يمتلكها ، مما يؤدي إلى استنفاد ممتلكاته بشكل ثابت. ولكن عندما تصل المعدلات إلى 1٪ ، سينظر البنك في بيع بعض سنداته الذهبية مرة أخرى إلى السوق.

وقد عانى الجنيه الإسترليني من النصف الثاني الممتلئ نسبيًا حتى عام 2021 ، حيث قال المحللون بإن سعر الفائدة النهائي لبنك إنجلترا قد تم تحديده أقل من أي مكان آخر ، وهي نتيجة مرتبطة بشكل شبه مؤكد بخطة التضييق الكمي للبنك. والآن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة يتعامل مع هذا النوع من التشديد ، وإن كان ذلك مع شهر إعادة التوجيه مبهمة ؛ لكن التداعيات على الدولار واضحة ، على الأقل إذا كانت تجربة الجنيه قد مر بها.

ويحذر المحللون من أن القياس الكمي للتأثير على عوائد الخزانة من الجريان السطحي المتوقع في الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أمر غير مؤكد إلى حد كبير ، وهو أكثر غموضًا من المرور من الزيادات المتوقعة في معدل الأموال الفيدرالية. وعلاوة على ذلك ، تحدد Wells Fargo الضغوط الهبوطية الهيكلية على أسعار الفائدة طويلة الأجل الحقيقية ، من التغيرات الديموغرافية ، ونمو الناتج المحلي الإجمالي المنخفض المحتمل والمدخرات العالمية المرتفعة التي لا تزال شديدة.

لكن Kit Juckes ، محلل الفوركس في Société Générale ، يقول بإن الأسعار سترتفع أعلى مما تتوقعه الأسواق حاليًا ، وهي وجهة نظر قد تسمح ، إذا كانت صحيحة ، بأرتفاع الدولار في النصف الثاني من عام 2021 من جديد في وقت ما في المستقبل.

هذا الشارت من منصة tradingview